Image Credit:Crypto exits remain low but investors remain unfazed
現在、グローバルなベンチャーキャピタル市場では、出口機会が限られている期間が続いています。スタートアップ企業が長期間にわたって非公開であることや、規制監督の強化によるM&Aの沈黙、凍結されたIPO市場などの要因が関係しており、これにより多くのベンチャーディールがIRR（内部収益率）の観点でゆっくりと価値を失っている状況です。
仮想通貨市場も同様の状況にありますが、この分野の一部の投資家は影響を受けていません。PitchBookの2023年第4四半期の仮想通貨レポートによると、もし大きなスタートアップ市場が出口不足に苦しんでいるとすれば、仮想通貨のスタートアップ企業はさらに出口不足の可能性があります。
仮想通貨スタートアップの出口量と価値の不足は、新興のWeb3企業への総合的なベンチャー投資の減少に関連していると言えます。流動性が不足すると、投資の収益見通しも暗くなる傾向があります。仮想通貨の創業者にとって良いニュースは、会社を売却する可能性は低いとはいえ、ベンチャーキャピタルの投資は第3四半期に比べて第4四半期に2.5％増加したということです。ただし、ディール数は同じ割合で減少しました。
報告書によれば、第4四半期は2023年全体を通じて「低水準の活動」が見られたとされています。その期間にはわずか12件の出口があり、2020年第4四半期以来の最低数でした。
出口が限られているにもかかわらず、ディール価値が増加していることは、仮想通貨投資家のある程度の楽観を示しているように思われます。しかし、仮想通貨の価格が上昇し、主要な規制上の障害がクリアされ、他のポジティブなサインがWeb3全体に暖かい光を投げかけていることから、これに驚かされることはありません。
ただし、最近の投資合計に関わらず、出口の状況は続いています。年次データを見ると、2012年には12億ドル相当の仮想通貨に特化したベンチャーキャピタルによる出口がありましたが、2019年から2020年の間はわずか5億ドルでした。2022年と2023年では14億ドルと10億ドルとなり、異例の数字は2021年であり、880億ドルの仮想通貨出口価値がありました。
なぜこの大きな差が生じたのでしょうか？これは理解しやすいものです。2021年は多くのスタートアップが出口を果たし、Coinbaseが上場した年でした。同社は直接公開の参考価格で650億ドル以上の価値があり、取引開始時にはさらに高い価値がありました。そのため、Coinbaseが現在はさらに控え目な370億ドルに評価されていても、2021年が他の年と比べて目立つのは理解できるでしょう。
資本参加モデルとトークノミクス
したがって、資本参加の観点では、最近の数年間ではCoinbaseを含めてほとんどのWeb3の出口はわずかなものでしかありませんが、クラシックな方法で計測された他のWeb3の出口はほとんど意味をなさないものであると言えます。
しかし、仮想通貨では、出口はM&AとIPOとトークンローンチの二極化された方法で行われていると、Framework Venturesの共同創設者であるヴァンス・スペンサー氏は述べています。「最初の2つはVCにとって仮想通貨で流動性を得るための主要な方法ではなく、したがって、10億ドル程度の出口数は少し誤解を招く可能性があります」と彼は述べました。
ベンチャーキャピタルによる仮想通貨VCのほとんどの流動性イベントはトークンから生じるものであり、これを総合的に評価することは非常に困難であるとスペンサー氏は述べています。「年々、私たちは「伝統的なVCの出口モデル」から、分散化、公開での開発、コミュニティの採用が成功へのカギとなる、よりトークン主導の流動性イベントアプローチへの進化を目撃してきました」と、ベンチャーキャピタルに焦点を当てたスタジオのビジネス開発担当副社長であるブライアン・マホニー氏は述べています。
しかし、一部の投資家はこれが市場の変化を示しており、確信を持って投資を保持することの重要性を示していると考えています。出口機会が限られている中でも、収益を投資家にもたらすことは重要ですが、一部の企業は早期プロジェクトを支援するために積極的な姿勢を取っています。
たとえば、Ryze Labsの初期投資の1つであるSolanaは、過去1年間のパフォーマンスにより強力な立場を保持していると、同社の投資担当副社長であるトーマス・タン氏は述べています。「熊市中の私たちの経験から、ブロックチェーン技術の未来を再定義する可能性を持つ革新的なアイデアを堅実に支援することで飛び抜ける必要があるとわかりました」とタン氏は述べました。
スペンサー氏はまた、これらの出口は数年かかる可能性があることも投資家は認識していると述べています。「賢いVCは2022年と2023年に買い付けを行い、より優れたクラスの投資家は新たな最高値を待つ前に出口の機会について考えることさえないでしょう」と彼は述べました。「私たちはベンチャー投資に特に長期志向であることで知られており、このマインドセットが今回のサイクルに有利に働いていると信じています」。
2024年に向けたベンチャーランドスケープと仮想通貨の時価総額の成長に注目する中、この分野ではまだ慎重な楽観が存在し、堅実な賭けを続ける意欲があります。
グローバルなベンチャーキャピタル市場は、限られた成果を受けている状況にあるようです。スタートアップ企業が長期間にわたり非上場のまま存在し、M&Aは規制監督の強化により静かな状況が続き、IPO市場も凍結されています。これにより、多くのベンチャーディールがIRRの観点から延々と続いている状況です。
仮想通貨市場も同様の状況ですが、この空気に動じていない投資家もいます。PitchBookの2023年第4四半期の仮想通貨レポートの新たなデータによれば、一般的なスタートアップ市場が成果不足に苦しんでいるとしても、仮想通貨スタートアップ企業はさらに成果不足に悩まされている可能性があります。
仮想通貨スタートアップ企業の成果不足は、新興のWeb3企業への総合的なベンチャー投資の減少と関連しています。流動性が低いと、投資リターンの見通しも暗くなることがあります。仮想通貨創業者にとっては、会社を売るチャンスがほとんどなくても、ベンチャーキャピタルの投資は第3四半期に比べて2.5%増加しました。ただし、取引件数は同じ割合で減少しました。
レポートによれば、第4四半期は「2023年を通じて見られた低水準の活動と一致していた」と述べています。その期間にはわずか12件の成果があり、これは2020年第4四半期以来の最低数でした。
成果が限られているにもかかわらず、取引価値が増加していることは、仮想通貨投資家の間に楽観的な見方があることを示しており、それには驚かされることではありません。仮想通貨の価格が上昇し、重要な規制上の障壁が取り除かれ、その他のポジティブなシグナルがWeb3全般に少しの希望を抱かせているためです。
ただし、最近の投資総額に関わらず、成果の問題は残っています。年度データを見ると、2012年には12億ドル相当の仮想通貨に特化したベンチャーキャピタルによる成果がありましたが、2019年から2020年にかけては5億ドルにとどまりました。2022年と2023年には14億ドルと10億ドルの成果が出ました。個別のケースとしては、2021年は880億ドル相当の仮想通貨の成果がありました。
なぜこのような大きな差異が生じるのでしょうか？それは解釈するのは難しくありません。2021年は多くのスタートアップカテゴリーで成果が上がり、Coinbaseが上場した年です。同社は直接上場時の参考価格で65億ドル以上の価値があり、早い段階でさらに価値が上がっていました。それがなぜ2021年が他の年と比べて目立っているのかを説明しています。ただし、Coinbaseの現在の価値はさらに控えめな37億ドルです。
そして、株式とトークンエコノミクスの比較です。株式の観点では、最近の数年間において注目すべきベンチャーキャピタルによる仮想通貨の成果は1つ（Coinbase）であり、それ以外のWeb3成果はほとんどないと言えます。
しかし、仮想通貨では、M&AやIPOとトークン発行という2つの主要な形態の成果があり、フレームワークベンチャーズの共同創設者であるVance Spencer氏は、「前者2つはVCが仮想通貨で流動性を得る主要な方法ではないため、数十億ドルの成果数は実際には少ない可能性がある」と述べています。
テーゼスのビジネス開発担当副社長であるBrian Mahoney氏も、「従来のベンチャーキャピタルの出口モデルから、分散化、公開での建設、コミュニティ採用が成功への鍵であるトークン駆動型の流動性イベントアプローチへの進化が年々増えている」と述べています。
しかし、市場がどのように変化しているか、そして確信を持って投資を保有することの重要性を示していると考える投資家もいます。成熟した投資からリターンを得ることは重要ですが、一部の企業は早期のプロジェクトの支援をさらに強化しています。
例えば、Ryze Labsの初期投資の1つであるSolanaは、昨年のパフォーマンスにより堅調に推移しているとのことです。同社の投資担当副社長であるThomas Tang氏は、「ベアマーケットでの経験から、ブロックチェーン技術の未来を再定義する可能性のある革新的なアイデアを支援し続けることで、我々は超える必要があることを学びました」と述べています。
また、フレームワークのSpencer氏も、これらの成果が数年かかる可能性があると指摘しています。「スマートなVCは2022年と2023年に買い増しを行いましたが、さらに優れた投資家層は最高値更新を待ってから出口の機会を考え始めます」と述べています。「私たちはベンチャー投資において特に長期的な方針を持っていることで知られており、この考え方が今回のサイクルにおいて有利な立場に置かれていると考えています」。
2024年に向けてのベンチャーランドスケープの焦点が当てられ、仮想通貨の時価総額が引き続き成長する中、この分野には慎重な楽観主義があり、強力なベットを保持し続ける意欲もあります。
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